花旗周一發(fā)表研究報(bào)告表示，盡管市場充斥著看漲氣氛，并刺激鋼鐵股攀升，但該行維持等待該板塊回調(diào)的看法，并給予鞍鋼（00047.HK）及馬鋼（00323.HK）“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為4.6港元及1.8港元。
　　花旗主要從六大方面評(píng)核內(nèi)地鋼鐵股的投資情況。其一，鋼鐵股在過去2個(gè)月累積了較大升幅，目前其估值倍數(shù)是多少，較以往的復(fù)蘇結(jié)果如何？從利好的方面來看，刺激經(jīng)濟(jì)措施將推動(dòng)建筑及房地產(chǎn)的鋼鐵需求，因而其遠(yuǎn)期估值應(yīng)較低。在98年初及99年的復(fù)蘇時(shí)期，馬鋼股價(jià)在3個(gè)月及7個(gè)月的期間內(nèi)，分別從谷低反彈247%及192%；而在06年的復(fù)蘇時(shí)期，馬鋼1年遠(yuǎn)期估值倍數(shù)僅為6.5倍，在07年10月才見頂達(dá)到11倍，當(dāng)時(shí)其股價(jià)水平為8.5港元。若以市凈率分析，馬鋼當(dāng)時(shí)的市凈率為1.36倍，這意味著該股還有24%的升幅；而鞍鋼市凈率為2.12倍，升幅為47%。不過，從利空的角度來看，在98年到99年的復(fù)蘇時(shí)期，馬鋼股價(jià)自見頂后也創(chuàng)出了新低，8個(gè)月跌幅達(dá)75%，而其估值水平僅在07至08年的“超級(jí)周期”才見頂過。據(jù)此，花旗預(yù)期，馬鋼2010年毛利率將是08年低位的1倍，但今年二季度其仍會(huì)在尋求收支平衡中掙扎。
　　其二，鋼鐵股相對(duì)于目前的股價(jià)水平，其未來的價(jià)格及需求將如何變化？從利好的方面來看，以06年鋼鐵股股價(jià)攀升時(shí)估值及目前的成本計(jì)算，其平均售價(jià)應(yīng)高于花旗預(yù)測，而目前現(xiàn)貨價(jià)較去年第三季高4.8%，該行認(rèn)為，若現(xiàn)貨價(jià)格再升5%，則意味著鞍鋼還要再漲價(jià)19%，馬鋼也要再提價(jià)34%。從利空的角度來看，假設(shè)明年毛利率合理回升，銷售量增長10%，則按目前的股價(jià)及較低估值水平計(jì)算，其平均售價(jià)應(yīng)上升至19%，應(yīng)可較國際價(jià)格每噸溢價(jià)100美元，這意味著內(nèi)地市場進(jìn)口量還將大增。
　　其三，以目前的股價(jià)水平買入鋼鐵股，是否意味著“V”型復(fù)蘇？從利好方面來看，內(nèi)地政府已要求有紀(jì)律地供應(yīng)，且以催生經(jīng)濟(jì)為首要任務(wù)，而政府通常可達(dá)到其自設(shè)的目標(biāo)，但要實(shí)現(xiàn)“V”型反彈，則不可避免要下調(diào)資本需求率，還要成立12個(gè)工作組加快固定資產(chǎn)投資，并增加巨額的貨幣供應(yīng)。而從利空的角度來看，工信部發(fā)出的緊急通知，顯示出目前行業(yè)供求并不平衡。
　　其四，刺激經(jīng)濟(jì)措施是否對(duì)長材或扁平材產(chǎn)品更為有利？從利好方面來看，消耗量強(qiáng)勁增長前所未有，3月份鋼鐵消耗量增長18.3%。同時(shí)，即使房產(chǎn)市場并未全面復(fù)蘇，4月長材產(chǎn)量也創(chuàng)出新高，這意味著鋼廠要滿荷生產(chǎn)。值得注意的是長材產(chǎn)品回升是制成品復(fù)蘇的先兆。不過，從利空的角度來看， 4至6月是長材生產(chǎn)最強(qiáng)的月份，預(yù)期需求還會(huì)強(qiáng)勁，但目前其價(jià)格只較谷底高7.4%，而大型鋼企目前仍苦于將產(chǎn)品價(jià)格按現(xiàn)貨價(jià)調(diào)整。此外，季節(jié)性調(diào)整也不可避免，因此，花旗認(rèn)為長材的處境要好于扁平材產(chǎn)品。
　　其五，鋼鐵是否有庫存增加的跡象？從利好的方面來看，進(jìn)口增加會(huì)令庫存上升，但顯示出來則是需求強(qiáng)勁。不過，從利空的角度來看，庫存及進(jìn)口上升意味著鋼鐵有可能過度供應(yīng)，而這將阻礙其價(jià)格的復(fù)蘇。若內(nèi)地每噸價(jià)格較國際價(jià)格高50美元，則內(nèi)地還將將進(jìn)一步增加進(jìn)口，甚至鼓勵(lì)歐美廠商重啟生產(chǎn)。
　　其六，若鋼鐵需求走軟，其股價(jià)是否存在風(fēng)險(xiǎn)？從利好的方面來看，由于鋼鐵股股價(jià)已處于谷底，因而其風(fēng)險(xiǎn)不高；但即使需求減少，政府仍會(huì)繼續(xù)增加刺激措施及貨幣供應(yīng)。從利空的角度來看，鋼鐵業(yè)下半年盈利復(fù)蘇的預(yù)期將很快消失。鋼鐵成本下降，但其價(jià)格將緊隨下滑以刺激需求，屆時(shí)市場將重新給予其估值折讓，因而其股價(jià)或再跌50%。
　　基于以上六大方面的分析，花旗給予鞍鋼及馬鋼“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為4.6港元及1.8港元；同時(shí)，該行還給予寶鋼（600019.SH）及武鋼（600005.SH）“沽售”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為4.3元及4.2元。